公司近年發(fā)展態(tài)勢(shì)如何?公司1999年推出國(guó)窖1573提升品牌價(jià)值，定價(jià)高于茅五，重回高端品牌。在2005年至2012年間，公司整體營(yíng)收復(fù)合增速34.4%，超越行業(yè)增速及高端茅五增速。2012-2014年行業(yè)調(diào)整期，公司營(yíng)收從115.6億下滑至53.5億元，2014年下半年公司開始進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整，1)國(guó)窖1573產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，品牌方面大力清理開發(fā)產(chǎn)品，聚焦五大單品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升;2)梳理渠道庫存，以品牌專營(yíng)公司替代柒泉模式，恢復(fù)渠道動(dòng)力。2015年以來伴隨行業(yè)回暖，公司渠道調(diào)整逐步，2014-2019年公司營(yíng)收復(fù)合增速，利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到24%/39%。

　　公司未來增長(zhǎng)空間及實(shí)現(xiàn)方式如何?

　　1)從品牌規(guī)劃來看，國(guó)窖1573及中檔酒特曲將是重點(diǎn)所在。受益于高端酒消費(fèi)人群的擴(kuò)張及競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定，國(guó)窖1573具備持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，未來3年增速仍有望高端酒行業(yè)。次高端競(jìng)爭(zhēng)格局未定，行業(yè)維持20%左右增速，2023年規(guī)模有望破千億，公司特曲系列品牌底蘊(yùn)深厚，消費(fèi)者認(rèn)知度高，特曲提價(jià)后進(jìn)入次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，特曲60版深耕團(tuán)購(gòu)渠道放量明顯，將成為公司腰部產(chǎn)品的重要力量。

　　2)從渠道策略來看，公司創(chuàng)新推出三級(jí)聯(lián)盟體系，加強(qiáng)廠商利益協(xié)調(diào)，區(qū)域市場(chǎng)協(xié)調(diào)，共同做大市場(chǎng)。2014年后公司設(shè)立品牌專營(yíng)公司替代柒泉模式，有利于終端控制，費(fèi)用管控和市場(chǎng)快速反應(yīng);通過省級(jí)或城市公司股權(quán)的開放，鼓勵(lì)核心終端享受區(qū)域發(fā)展紅利，共同做大市場(chǎng);通過國(guó)窖薈的持續(xù)開放，整合核心渠道進(jìn)行利益共享資源互換。

　　3)從市場(chǎng)策略來看，大本營(yíng)市場(chǎng)將繼續(xù)下沉到縣，保持行業(yè)平均增速;力求東進(jìn)南圖，尋求高端名酒相匹配的華東華南市場(chǎng)地位;河南市場(chǎng)通過給予前所未有的人力、物力以及資源等方面的支持，力求3年突破12億。

　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2020-2022年EPS為3.68元/4.43元/5.45元，對(duì)應(yīng)PE為25X/20X/17X，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)110元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)發(fā)酵;食品問題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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