11月22日訊廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，供給集中疊加消費(fèi)升級，白酒龍頭品牌和渠道優(yōu)勢更大。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)未來3-4年有望迎來下一輪白酒牛市，供給端邏輯將成為投資主線。需求延續(xù)弱復(fù)蘇，龍頭酒企報(bào)表表現(xiàn)韌性較強(qiáng)，中小酒企加速出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

一、供給集中疊加消費(fèi)升級，白酒龍頭品牌和渠道優(yōu)勢更大

04年以來白酒板塊共經(jīng)歷四輪完整牛市，分別為04年初-07年12月、09年初-12年10月、14年初-18年6月、19年初-21年7月。前兩輪牛市需求端高速增長，供給端集中度分散，后兩輪牛市仍以需求端推動為主，供給端集中度提升。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)未來3-4年有望迎來下一輪白酒牛市，供給端邏輯將成為投資主線：

(1)白酒需求端與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，根據(jù)二十大報(bào)告重申的遠(yuǎn)景目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。參考03-12年以及13-22年白酒上市公司收入復(fù)合增速高于實(shí)際GDP復(fù)合增速約5-9pct，預(yù)計(jì)未來十年白酒上市公司收入復(fù)合增速10-14%，中長期宏觀經(jīng)濟(jì)增速降檔，需求端驅(qū)動力相對減弱。

(2)供給端白酒行業(yè)集中度在03-12年較為分散，CR5維持在14-20%，13-22年CR5從20%提升至43%。參考國內(nèi)和海外食品飲料行業(yè)終局CR5大多在70-90%，預(yù)計(jì)未來十年白酒行業(yè)CR5有望提升至70%以上。白酒龍頭較中小酒企品牌和渠道優(yōu)勢更大，在行業(yè)需求增速放緩后有望通過搶占市場份額的方式來實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均的高增長。

二、需求延續(xù)弱復(fù)蘇，龍頭酒企報(bào)表表現(xiàn)韌性較強(qiáng)

23年以來宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率偏緩，居民消費(fèi)需求相對平淡。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，23年前三季度全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成產(chǎn)量306.6萬千升，同比下滑9%，需求弱復(fù)蘇背景下中小酒企加速出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

從上市酒企三季度財(cái)報(bào)來看，23年前三季度高端酒/全國次高端/區(qū)域次高端收入同比增長16.37%/10.89%/19.61%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長24.36%/3.98%/20.97%，高端和區(qū)域次高端回款增速高于收入。23Q3高端酒/全國次高端/區(qū)域次高端合同負(fù)債同比變動+9.61%/+7.22%/-17.61%。高端酒報(bào)表余力充足，全國次高端和區(qū)域次高端報(bào)表調(diào)節(jié)余地進(jìn)一步壓縮。

盈利能力方面，23年前三季度高端酒/全國次高端/區(qū)域次高端利潤同比增長18.83%/18.31%/21.31%，利潤增速快于收入，主要由于管理費(fèi)用和營業(yè)稅金率下降較多。

23Q3白酒板塊毛利率同比基本持平，主因：(1)中高 檔產(chǎn)品需求較弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏放緩;(2)酒企為促進(jìn)動銷可能給予經(jīng)銷商一定的折扣，計(jì)入銷售成本，拉低了毛利率。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;食品安全問題。（來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)）