2020年全國啤酒銷量遙遙領(lǐng) 先的國內(nèi)啤酒商華潤啤酒（00291.HK），近日發(fā)布了正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)其截至2021年6月30日止上半年股東應(yīng)占溢利同比增長1倍以上。

　　但是，資本市場似乎被太多消息占據(jù)，并沒有急于給予華潤啤酒配得上其盈利增幅的增值，僅將股價(jià)推高了2%，收?qǐng)?bào)68.85港元。相較于年初時(shí)，華潤啤酒的股價(jià)其實(shí)累計(jì)下跌3.57%。

　　按理說，凈利潤按年增長一倍以上，已經(jīng)算是十分可觀的表現(xiàn)，為何市場不賣賬？

　　半年利潤增長逾一倍的原因

　　華潤啤酒解釋，2021年上半年盈利增長逾100 %，主要源于：1）13億元人民幣的出讓地塊補(bǔ)償收益；2）產(chǎn)品銷量和平均售價(jià)上升而帶動(dòng)毛利增長。

　　2021年1月，華潤啤酒發(fā)布公告，指擬將持有的一地塊由普通工業(yè)用途升級(jí)為普通工業(yè)、新型產(chǎn)業(yè)用地，該公司與華潤系的另一家公司訂立合作協(xié)議組建項(xiàng)目公司開發(fā)該地塊，部分將留給作為總部、研發(fā)中心、精釀工廠和員工宿舍及啤酒博物館，其余由項(xiàng)目公司開發(fā)為集寫字樓、商業(yè)物業(yè)、廠房、休閑設(shè)施、超市、餐廳和酒吧等于一體的綜合體，用于銷售和出租。

　　華潤啤酒通過出讓有關(guān)地塊予項(xiàng)目公司，實(shí)現(xiàn)初始稅后收益約13.2億元人民幣。

　　看來有關(guān)交易已于2021年上半年完成，據(jù)此華潤啤酒將在期內(nèi)錄入有關(guān)的收益。

　　2020年上半年，華潤啤酒的股東應(yīng)占凈利潤為20.79億元（人民幣，下同），若按業(yè)績指引計(jì)算，該公司2021年上半年的股東應(yīng)占凈利潤或達(dá)到41.58億元以上。

　　但考慮到出讓地塊的13.2億元屬一次性收益，若將此項(xiàng)收益扣除，持續(xù)性業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的股東應(yīng)占凈利潤或約為28.38億元，較2021年上半年增長36.51%，這個(gè)增幅顯然并不驚艷，其同行在上半年也有同樣耀眼的表現(xiàn)。

　　珠江啤酒(002461.SZ)早前也發(fā)預(yù)喜，預(yù)計(jì)其上半年歸母凈利潤增幅為20%-40%。

　　比較密切的競爭對(duì)手青島啤酒(600600.SH, 000168.HK)于2021年第1季的扣非歸母凈利潤增幅也達(dá)到97.35%。

　　百威亞太(01876.HK)一季股權(quán)持有人應(yīng)占正�；�溢利也達(dá)到2.36億美元，相較上年同期為虧損600萬美元。

　　很明顯，華潤啤酒扣除補(bǔ)償收益后的利潤增幅與同行水平相比并沒有太大的驚喜，其股價(jià)在發(fā)布盈喜后的漲幅較為適度，或更多是對(duì)第二個(gè)原因即毛利增長的認(rèn)可。

　　華潤啤酒的高端化焦慮

　　今年5月，啤酒的高端啤酒禮盒“醴”悄然上市，天貓上的報(bào)價(jià)為999毫升兩瓶999元，亦即單價(jià)499.5元，高價(jià)碾壓多款國內(nèi)外高端啤酒，但消費(fèi)者對(duì)此評(píng)價(jià)似乎好壞參半，但仍無礙其在天貓官方旗艦店上的月銷量突破500件。

　　近幾年，高端化已經(jīng)成了國內(nèi)啤酒商的口頭禪。

　　重慶啤酒(600132.SH)大股東嘉士伯于2020年12月中旬完成資產(chǎn)重組，將其在中 國控制的優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，也將這一場高端化競賽引向白熱化。

　　燕京啤酒(000729.SZ)今年以來推出多款新品，其中包括定位中高端市場的V10精釀白啤，而其高端大單品U8今年一極度銷量同比增幅高達(dá)5.6倍。

　　老牌青島啤酒也不落后，2021年第1季，“百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903、純生啤酒”等高端產(chǎn)品銷量達(dá)到179.2萬千升，占了一季度總銷量的22.9%。

　　珠江啤酒(002461.SZ)于2020年的高端精釀實(shí)現(xiàn)銷量同比增長34%，高端結(jié)構(gòu)產(chǎn)品銷量占比提升3個(gè)百分點(diǎn)。97純生高端核心產(chǎn)品銷量同比增長1.77倍，至7.72萬噸。

　　華潤啤酒這幾年一直強(qiáng)調(diào)“決戰(zhàn)高端，質(zhì)量發(fā)展”的戰(zhàn)略，在2019年完成收購喜力中 國的股份，與第二大啤酒生產(chǎn)商Heineken集團(tuán)開展戰(zhàn)略合作，但其高端啤酒的銷量進(jìn)展似乎沒同行大。

　　2020年，華潤啤酒次高端及以上啤酒銷量同比增長11.1%，至146萬千升，筆者估算占總銷量的比重約為13.15%，較2019年提高1.66個(gè)百分點(diǎn)，比不上珠江啤酒3個(gè)百分點(diǎn)的增幅，所占比重也遠(yuǎn)未及青島啤酒的22.9%。

　　百威亞太的毛利率高，保持在51%以上；而獲嘉士伯入股的重慶啤酒以及珠江啤酒毛利率提升幅度大，兩年內(nèi)的提升幅度均達(dá)到10個(gè)百分點(diǎn)；青島啤酒和燕京啤酒雖進(jìn)度不顯著，但也較處于下端的華潤啤酒優(yōu)勝。

　　所以，可以理解華潤啤酒引進(jìn)喜力品牌產(chǎn)品、不斷豐富高端產(chǎn)品組合，例如推出“雪花馬爾斯綠啤酒”、“黑獅白啤”等，甚至在近期上線高端啤酒禮盒“醴”的焦慮。

　　2020年，華潤啤酒的啤酒銷售單價(jià)按年下降2.41%，至每千升2833元。2021年上半年的業(yè)績預(yù)喜是否意味著這些努力終于為其帶來轉(zhuǎn)機(jī)？

　　華潤啤酒還有看點(diǎn)嗎？

　　從2020年銷量的公開數(shù)據(jù)來看，華潤啤酒仍擁有內(nèi)地銷冠啤酒品牌的榮譽(yù)（百威亞太沒有披露中 國內(nèi)地的銷售數(shù)據(jù)），全年總銷量為1110.2萬千升，是青島啤酒的1.42倍，是燕京啤酒、珠江啤酒和重慶啤酒總和的1.55倍。未來高端化產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿θ杂惺�分大的空間。

　　近期，該公司與華潤系的橫琴潤創(chuàng)及兩家投資管理公司成立合伙企業(yè)，投資其不再運(yùn)營的啤酒廠。筆者猜測(cè)，或許可以活化這些土地的價(jià)值。

　　華潤啤酒于2015年進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，專注發(fā)展啤酒業(yè)務(wù)，并于2016年10月完成收購啤酒的49%權(quán)益使其成為全資附屬公司。自此之后，該公司不斷收縮產(chǎn)能——產(chǎn)能過剩其實(shí)是這段時(shí)期整個(gè)國內(nèi)啤酒業(yè)的普遍現(xiàn)象。

　　見下表，華潤啤酒的啤酒廠數(shù)量由2014年的98間縮減至2020年的70間，年產(chǎn)能由2000萬千升，降至2020年的1875萬千升，而其2020年全年銷量1110萬千升僅相當(dāng)于產(chǎn)能的59.2%，可見就算產(chǎn)銷量達(dá)到100 %，產(chǎn)能使用率仍不足60%，這為其活化資產(chǎn)提供了可能。

　　另外，華潤啤酒在進(jìn)行了業(yè)務(wù)重組之后，財(cái)務(wù)狀況已逐年改善。到2020年12月31日，該公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物45.38億元，占了總資產(chǎn)的10.37%，附息貸款為零。盡管2020年收入同比下降5.25%，但來自經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入量同比增長9.32%，達(dá)到44.8億元。

　　可見其財(cái)務(wù)狀況甚佳，同時(shí)經(jīng)營活動(dòng)能保持強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，這為其活化項(xiàng)目提供了財(cái)務(wù)支持。若有關(guān)項(xiàng)目能提供更理想的收益，華潤啤酒的盈利表現(xiàn)有望提升，2020年，該公司的純利率只有6.66%，資產(chǎn)回報(bào)率為4.91%，相較青島啤酒和珠江啤酒的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為11.13%和6.53%。

　　總結(jié)

　　若按華潤啤酒當(dāng)前股價(jià)68.85港元計(jì)，其2020年往績市盈率高達(dá)89.06倍，高于在港股上市的百威亞太和青島啤酒，這可能是其股價(jià)受困的一個(gè)原因。2021年上半年業(yè)績相信能為其表現(xiàn)提供更多啟示。（文章來源：中 國國際啤酒網(wǎng)）

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